{"id":38435,"date":"2025-10-08T16:09:44","date_gmt":"2025-10-08T19:09:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/?p=38435"},"modified":"2025-10-08T16:09:44","modified_gmt":"2025-10-08T19:09:44","slug":"o-dolar-e-seus-paradoxos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/o-dolar-e-seus-paradoxos\/","title":{"rendered":"O d\u00f3lar e seus paradoxos"},"content":{"rendered":"

O D\u00f3lar e seus Paradoxos<\/em><\/strong><\/p>\n

Andr\u00e9 Moreira Cunha e Luiza Peruffo<\/p>\n

Docentes do Departamento de Economia e Rela\u00e7\u00f5es Internacionais<\/p>\n

 <\/p>\n

Desdolariza\u00e7\u00e3o …<\/em><\/strong><\/p>\n

A mais recente pesquisa trienal do Banco Internacional de Compensa\u00e7\u00f5es (BIS \u2013 Bank for International Settlements) sobre os mercados derivativos<\/a> revelou um resultado aparentemente paradoxal: a despeito dos debates sobre um eventual processo de desdolariza\u00e7\u00e3o<\/a> e do afinco da administra\u00e7\u00e3o Trump em adotar pol\u00edticas disruptivas em todas as \u00e1reas, a moeda estadunidense ampliou sua participa\u00e7\u00e3o relativa no giro di\u00e1rio dos mercados cambiais.<\/p>\n

A pesquisa realizada, em abril de 2025, envolveu 1.100 institui\u00e7\u00f5es financeiras e bancos centrais e se refere aos mercados de balc\u00e3o (OTC \u2013 over-the-counter<\/em>) de moeda estrangeira e de derivativos de juros. O greenback<\/em> ampliou seu peso relativo de 88,4% (em 2022) para 89,2% (em 2025) das transa\u00e7\u00f5es que somam 200, posto que sempre envolvem duas moedas, uma em cada contraparte. O volume de neg\u00f3cios di\u00e1rios de US$ 9,6 trilh\u00f5es \u2013 configurando-se no maior mercado do mundo \u2013 experimentou incremento de +28% sobre o valor estimado em 2022 \u2013 US$ 7,5 trilh\u00f5es. O euro, a segunda moeda mais transacionada, perdeu espa\u00e7o, passando de 30,6% para 28,9%; o iene manteve-se est\u00e1vel \u2013 16,7% e 16,8%. Na sequ\u00eancia, as tr\u00eas moedas mais negociadas foram a libra esterlina, o renminbi e 0 franco su\u00ed\u00e7o. O conjunto das moedas emergentes ampliou sua participa\u00e7\u00e3o de 17,6% para 19,4%.<\/p>\n

A moeda chinesa manteve sua trajet\u00f3ria de ascens\u00e3o, atingindo 8,5% do giro global. Ainda assim, sua presen\u00e7a \u00e9 p\u00e1lida diante da import\u00e2ncia do pa\u00eds. Sua participa\u00e7\u00e3o relativa equivale a 1\/10 da do d\u00f3lar, o que n\u00e3o traduz a diferen\u00e7a entre as duas economias em termos de renda. Em 2024, o produto interno bruto (PIB) chin\u00eas a valores correntes de mercado \u2013 US$ 18,5 trilh\u00f5es \u2013 equivalia a 63% do produto estadunidense \u2013 US$ 29,2 trilh\u00f5es<\/a>.<\/p>\n

O resultado do BIS converge com os dados mais recentes do Swift. Em setembro de 2025, 47% das transfer\u00eancias internacionais naquela plataforma foram liquidadas em d\u00f3lares<\/a>, com o renminbi lastrando apenas 2,9% das opera\u00e7\u00f5es. Aqui a base \u00e9 100 e n\u00e3o 200, o que sugere um market share<\/em> equivalente ao identificado pelo BIS. O Swift responde por cerca de 1\/3 dos movimentos transfronteiras de fundos, onde a moeda chinesa \u00e9 apenas a sexta mais transacionada. De acordo com outras estimativas do BIS, FMI e BCE, os instrumentos denominados em d\u00f3lares representam entre 50% e 60% da capitaliza\u00e7\u00e3o global do mercado acion\u00e1rio, do mercado de t\u00edtulos de d\u00edvida, do cr\u00e9dito banc\u00e1rio<\/a> etc.<\/p>\n

Em outra dimens\u00e3o do uso global das moedas, o Fundo Monet\u00e1rio Internacional indicou relativa estabilidade, nos \u00faltimos trimestres, na composi\u00e7\u00e3o das reservas oficiais, com os t\u00edtulos em d\u00f3lar representando 57% do estoque internacional de US$ 12,5 trilh\u00f5es. O renminbi captura pouco mais de 2% desse segmento. Em uma perspectiva de mais longo prazo, a moeda estadunidense perdeu cerca de 15 p.p. no \u00faltimo quarto de s\u00e9culo<\/a>. O processo de diversifica\u00e7\u00e3o dos portf\u00f3lios dos bancos centrais<\/a>, com aumento na aquisi\u00e7\u00e3o de ativos em moedas n\u00e3o convencionais e ouro, tem-se dado, ao menos em parte, como reflexo das transforma\u00e7\u00f5es geopol\u00edticas em curso. Entre 2022 e 2024, os bancos centrais foram respons\u00e1veis por 20% da demanda global por ouro<\/a>, um patamar duas vezes superior ao observado no come\u00e7o dos anos 2010.<\/p>\n

\u00a0<\/em><\/strong><\/p>\n

… ou um novo ciclo baixista? <\/em><\/strong><\/p>\n

Com Trump de volta ao poder, o d\u00f3lar se enfraqueceu de forma intensa, ainda que n\u00e3o esteja claro se estamos diante de um ciclo baixista de mais longo prazo. O \u00edndice DXY[1]<\/u> j\u00e1 acumula perdas ao redor de 10% no corrente ano<\/a> e h\u00e1 aqueles, como o ex-economista chefe do FMI, Kenneth Rogoff<\/a>, que vislumbram contra\u00e7\u00f5es adicionais, entre 5% e 10%. Esse sentimento baixista \u00e9 da maioria dos analistas de c\u00e2mbio consultados pela ag\u00eancia Reuters<\/a>. Isso porque, espera-se de dois a tr\u00eas cortes adicionais nas taxas de juros de curto prazo pelo FED, movimento que n\u00e3o seria acompanhado por outros bancos centrais.<\/p>\n

Per\u00edodos longos de baixa (ou de alta) do d\u00f3lar n\u00e3o s\u00e3o novidades<\/a>: entre os dois choques do petr\u00f3leo, a queda acumulada foi de -30%. Ap\u00f3s o choque Volcker, o greenback<\/em> se fortaleceu em +88%, o que levou os estrategistas estadunidenses a pressionarem Alemanha, Jap\u00e3o e outras economias de alta renda para que vendessem suas reservas em d\u00f3lares e, assim, contribu\u00edssem para um ajuste baixista. Entre 1985 e 1992, a nova queda atingiu -51%.<\/p>\n

A d\u00e9cada subsequente (1992-2002) produziu um fortalecimento de +52%. Entre 2002 e 2008, d\u00f3lar ficou novamente \u201cfraco\u201d, com varia\u00e7\u00e3o de -40%. E, de mar\u00e7o de 2008 at\u00e9 setembro de 2022, o sinal se inverteu uma vez mais e a varia\u00e7\u00e3o foi de +56%. Desde ent\u00e3o, as oscila\u00e7\u00f5es curtas n\u00e3o produziram nenhum movimento sustent\u00e1vel de aprecia\u00e7\u00e3o ou deprecia\u00e7\u00e3o equivalente aos anteriores. Talvez agora, com o retorno de Trump ao poder e sua obsess\u00e3o pela doutrina da \u201cbalan\u00e7a comercial favor\u00e1vel\u201d<\/a>, estejamos diante de um novo ciclo baixista mais robusto.<\/p>\n

Ser\u00e1 que a din\u00e2mica em curso \u00e9 parte do processo supostamente inexor\u00e1vel de desdolariza\u00e7\u00e3o ou, alternativamente, representa mais um epis\u00f3dio no \u201cciclo do d\u00f3lar\u201d<\/a>? Steven Kamin tem d\u00favidas, pois detecta sinais de \u201cacomoda\u00e7\u00e3o\u201d recente na percep\u00e7\u00e3o dos investidores acerca das pol\u00edticas de Trump<\/a>. No imediato p\u00f3s-\u201cDia da Liberta\u00e7\u00e3o\u201d[2]<\/a>, a queda do d\u00f3lar esteve fortemente correlacionada com o aumento na percep\u00e7\u00e3o de risco \u2013 o VIX[3]<\/a> atingiu 51 pontos em 08\/04\/2025, mais do que o dobro da cota\u00e7\u00e3o do final de mar\u00e7o<\/a> \u2013, o que potencialmente sugeriria a perda do seu status<\/em> de porto seguro (\u201csafe haven<\/em>\u201d). A deprecia\u00e7\u00e3o da moeda estadunidense acontecia a despeito de seguirem positivos os diferenciais de juros entre os t\u00edtulos dos EUA e os ativos estrangeiro de menor risco<\/a>.<\/p>\n

Por\u00e9m, mesmo com pol\u00edticas claramente disruptivas e que amea\u00e7am a credibilidade das institui\u00e7\u00f5es e dos ativos emitidos na maior economia do mundo, os indicadores de risco se normalizaram. No come\u00e7o de outubro, o VIX estava cotado abaixo de 17<\/a> e os principais \u00edndices do mercado acion\u00e1rio recuperaram as perdas de abril e maio, e j\u00e1 registravam altas acumuladas at\u00e9 aqui, em 2025, que v\u00e3o de +10% (Dow Jones), +15% (S&P 500) a +18% (Nasdaq).<\/p>\n

Para Steven Kamin \u00e9 prov\u00e1vel que perda de status<\/em> de moeda segura para os investidores globais tenha sido um evento isolado na trajet\u00f3ria recente do d\u00f3lar<\/a>. Isso n\u00e3o significa dizer que as placas tect\u00f4nicas na geopol\u00edtica das moedas manter-se-\u00e3o inertes. Vale dizer, nas palavras de Kamin, \u201c… tamb\u00e9m \u00e9 poss\u00edvel que, mesmo com a calmaria dos mercados financeiros, entidades estrangeiras estejam tomando medidas para reduzir sua depend\u00eancia do d\u00f3lar para com\u00e9rcio, pagamentos e investimentos; levaria algum tempo para que tais desenvolvimentos se refletissem nos dados sobre transa\u00e7\u00f5es internacionais. Um enfraquecimento do papel central do d\u00f3lar ser\u00e1 ainda mais prov\u00e1vel, nos pr\u00f3ximos anos, se os governos atuais e futuros continuarem a tomar medidas que distor\u00e7am a economia dos EUA, minem a solv\u00eancia fiscal, ameacem a independ\u00eancia do banco central e enfraque\u00e7am as alian\u00e7as globais.\u201d<\/p>\n

 <\/p>\n

Fragmenta\u00e7\u00e3o Global e Poder Monet\u00e1rio<\/em><\/strong><\/p>\n

Harold James<\/a> sugere que o uso infraestrutura financeira estadunidense como arma para pressionar seus rivais se baseou em um erro de c\u00e1lculo de Trump. Ao apostar em criptoativos atrelados ao d\u00f3lar, as assim-chamadas stablecoins<\/em>, como forma de ampliar a demanda por t\u00edtulos da sua d\u00edvida p\u00fablica e, assim, garantir uma fonte adicional de financiamento para o desequil\u00edbrio fiscal crescente dos Estados Unidos, a atual administra\u00e7\u00e3o subestimaria os riscos de uma futura crise de confian\u00e7a nas moedas virtuais privadas.<\/p>\n

In verbis<\/em><\/a>: \u201c… bastaria uma crise financeira nos EUA, ou mesmo o ind\u00edcio de uma, para criar um impulso para moedas atreladas a uma cesta de outras divisas fortes (como o d\u00f3lar australiano, canadense e de Hong Kong, a coroa norueguesa e sueca e o franco su\u00ed\u00e7o). Um emissor criativo de uma nova moeda sint\u00e9tica poderia at\u00e9 mesmo adicionar algumas criptomoedas puras, e quase certamente tamb\u00e9m incluiria o apoio monet\u00e1rio mais duradouro do mundo, o ouro… De qualquer forma, Trump est\u00e1 impaciente para afirmar o papel dos Estados Unidos no mundo. Ele gosta de resultados r\u00e1pidos e despreza perdedores … (mas) escolheu uma luta que dificilmente vencer\u00e1. O risco crescente para o papel global do d\u00f3lar garantir\u00e1 isso.\u201d<\/p>\n

A desregulamenta\u00e7\u00e3o no mercado de criptoativos nos EUA, por meio do \u201cGENIUS Act<\/a>\u201d, e a fome pela expans\u00e3o de gastos e, assim, por novas formas de sustentar a d\u00edvida p\u00fablica, podem estar pavimentando a estrada de um futuro \u201capocalipse crypto\u201d, para usar a express\u00e3o de Hilary J. Allen, uma respeitada especialista em regula\u00e7\u00e3o financeira<\/a>. Simon Johnson<\/a>, ex-economista chefe do FMI e ganhador do Pr\u00eamio Nobel de Economia em 2024<\/a>, e H\u00e9l\u00e8ne Rey, proeminente professora da LSE<\/a>, tamb\u00e9m vislumbram condi\u00e7\u00f5es para o aumento na instabilidade, dada a conex\u00e3o entre as stablecoins<\/em> e a d\u00edvida p\u00fablica estadunidense, particularmente em um ambiente de regula\u00e7\u00e3o frouxa.<\/p>\n

Para a PIMCO, em seu cen\u00e1rio de longo prazo denominado \u201cEra da Fragmenta\u00e7\u00e3o Global\u201d<\/a>, j\u00e1 vivemos em uma nova ordem internacional, onde a \u201cpol\u00edtica determina a economia\u201d e n\u00e3o o contr\u00e1rio, como nas d\u00e9cadas da globaliza\u00e7\u00e3o. Para seus estrategistas, a \u201c… fragmenta\u00e7\u00e3o das alian\u00e7as comerciais e de seguran\u00e7a provavelmente se tornar\u00e1 um motor independente (na defini\u00e7\u00e3o) de vencedores e perdedores, ciclos econ\u00f4micos e volatilidade do mercado.\u201d<\/p>\n

Ainda assim, a posi\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar como principal moeda global estaria relativamente protegida diante da falta de alternativas vi\u00e1veis: \u201cApesar da recente desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar estadunidense, acreditamos que seria quase imposs\u00edvel que o d\u00f3lar perdesse seu status dominante de moeda de reserva global ao longo do nosso horizonte secular, em parte devido \u00e0 falta de concorrentes vi\u00e1veis \u200b\u200bnos mercados de c\u00e2mbio, d\u00edvida em moeda estrangeira e empr\u00e9stimos banc\u00e1rios<\/a>.\u201d. A perspectiva da PIMCO para o per\u00edodo 2025-2030 parece confirmar o que as estat\u00edsticas do BIS e do FMI apontam: n\u00e3o h\u00e1 amea\u00e7as externas ao greenback<\/em> que se mostrem suficientemente s\u00f3lidas para alternar o status quo <\/em>no futuro pr\u00f3ximo.<\/p>\n

Na era das finan\u00e7as modernas, o mundo experimentou apenas uma transi\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria completa, da libra esterlina e demais moedas dos grandes poderes europeus, para o d\u00f3lar estadunidense. Isso n\u00e3o se deu de forma linear ou pac\u00edfica. Pelo contr\u00e1rio, foram necess\u00e1rias duas grandes guerras mundiais, entrecortadas por uma das maiores crises financeiras da hist\u00f3ria<\/a>, para pavimentar o caminho do poder monet\u00e1rio estadunidense.<\/p>\n

\u201cOur Dollar, Your Problem<\/a>\u201d, o mais recente e oportuno livro de Kenneth Rogoff, nos relembra que o \u201cprivil\u00e9gio ultrajante\u201d dos EUA \u00e9 uma ben\u00e7\u00e3o e uma maldi\u00e7\u00e3o. Por meio dele, as suas lideran\u00e7as conseguem vender d\u00edvida p\u00fablica a taxas de juros baixas, muitas vezes descoladas dos riscos subjacentes de mercado e, com isso, financiar seus d\u00e9ficits g\u00eameos \u2013 fiscal e externo \u2013 sem ter de comprometer sua posi\u00e7\u00e3o hegem\u00f4nica na economia, pol\u00edtica, tecnologia e seguran\u00e7a. Com menores constrangimentos macroecon\u00f4micos externos, consegue-se potencializar o poder hegem\u00f4nico por meio do fortalecimento de seus distintos fundamentos.<\/p>\n

Todavia, para fazer jus a esse privil\u00e9gio, a elite estadunidense n\u00e3o pode abusar do suposto direito de errar sistematicamente, o que implica na necessidade de preservar o greenback<\/em> como um \u201cbem p\u00fablico global\u201d. A rede de \u201cprote\u00e7\u00e3o\u201d ao d\u00f3lar precisa ser cultivada, o que n\u00e3o vem acontecendo. O ataque de Trump \u00e0s institui\u00e7\u00f5es que lastreiam a confian\u00e7a na moeda estadunidense estimula a constitui\u00e7\u00e3o de alternativas. D\u00edvida p\u00fablica em alta, riscos inflacion\u00e1rios, conflitos pol\u00edticos internos e o uso excessivo da \u201cdiplomacia do porrete\u201d podem acelerar as mudan\u00e7as disruptivas. Ainda assim, Rogoff adverte que, mesmo sem rivais no horizonte imediato, \u201c… o sistema financeiro dominado pelo d\u00f3lar dificilmente est\u00e1 imune a perturba\u00e7\u00f5es.\u201d<\/p>\n

Em seu discurso de posse, em 1953, Dwight D. Eisenhower, o 34\u00ba presidente dos EUA, refletiu sobre e import\u00e2ncia fortalecer a ent\u00e3o jovem institucionalidade internacional criada no p\u00f3s-guerra<\/a>, vale dizer, respeitar \u201c… as Na\u00e7\u00f5es Unidas como o sinal vivo da esperan\u00e7a de paz de todos os povos\u201d. Para tanto, \u201cdevemos estar dispostos, individualmente e como Na\u00e7\u00e3o, a aceitar quaisquer sacrif\u00edcios que nos sejam exigidos. Um povo que valoriza seus privil\u00e9gios acima de seus princ\u00edpios logo perde ambos<\/em><\/strong>.\u201d (grifos nossos).<\/p>\n

Com Eisenhower, a ideia da constru\u00e7\u00e3o de uma ordem multilateral aberta ainda era central nas ambi\u00e7\u00f5es do establishment<\/em> do pa\u00eds, algo que se mostra totalmente fora dos marcos pol\u00edticos de Trump e seus aliados. As armas do imp\u00e9rio, dentre as quais o d\u00f3lar, est\u00e3o sendo usadas para fortalecer os privil\u00e9gios de uma elite que h\u00e1 muito traiu sua pr\u00f3pria democracia e que j\u00e1 n\u00e3o faz quest\u00e3o de proclamar \u201ca esperan\u00e7a de paz\u201d.<\/p>\n

[1]<\/strong><\/a> O U.S. Dollar Index (DXY) <\/strong>\u00e9 um \u00edndice que mede o valor da moeda estadunidense em rela\u00e7\u00e3o a uma cesta de moedas estrangeiras<\/strong>. Ele serve como um term\u00f4metro da for\u00e7a internacional do d\u00f3lar<\/strong>, mostrando se a moeda est\u00e1 se apreciando (varia\u00e7\u00e3o positiva) ou se despreciando (varia\u00e7\u00e3o negativa) em termos globais.<\/p>\n

[2]<\/a> \u201cLiberation Day\u201d foi o nome dado por Donald Trump, em 2 de abril de 2025<\/strong>, para marcar o an\u00fancio de uma pol\u00edtica arrojada de tarifas (impostos de importa\u00e7\u00e3o) que ele afirmou ser uma forma de \u201cdeclara\u00e7\u00e3o de independ\u00eancia econ\u00f4mica\u201d dos Estados Unidos.<\/p>\n

[3]<\/a> O VIX<\/strong> (ou CBOE Volatility Index<\/strong>) \u00e9 um \u00edndice que mede a expectativa de volatilidade do mercado de a\u00e7\u00f5es dos Estados Unidos. \u00c9 comumente utilizado como uma proxy do sentimento de incerteza do mercado<\/strong>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Artigo de Andr\u00e9 Moreira Cunha e Luiza Peruffo, docentes do Departamento de Economia e Rela\u00e7\u00f5es Internacionais da UFRGS<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":38436,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"fifu_image_url":"","fifu_image_alt":"","footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[438],"tags":[52],"class_list":["post-38435","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analise","tag-dolar"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/38435","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=38435"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/38435\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":38437,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/38435\/revisions\/38437"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/media\/38436"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=38435"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=38435"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ufrgs.br\/fce\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=38435"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}